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中國證券報:加快原油期權上市 打造多層次能源衍生品市場

記者 張勤峰 薛瑾

  上海INE原油期貨于2018年3月26日上市,至今已交易運行了14個多月。

  在5月29日舉辦的第十六屆上海衍生品市場論壇的能源分論壇上,與會嘉賓紛紛認為,原油期貨市場總體運行狀況良好,各項市場運行指标勝過之前預期,也為廣大石化産業鍊企業參與原油期貨營造了市場交易環境。

  但與會人士也指出,與國際成熟期貨市場相比,上海原油期貨在産業鍊覆蓋面和産品供給上仍有差距;與油氣産業巨大的保值需求比,也需要加快擴大市場規模。為此,下一步上期所将加快推進原油期權上市,研究推進原油期貨倉單交易,圍繞交易所“一主兩翼”發展戰略,持續做精做細現有品種。同時,加快推進天然氣、液化石油氣、成品油等油氣期貨研發工作,努力打造更具活力的多層次能源衍生品體系。

  上市甫一年 拿下全球第三

  經濟發展離不開能源的支撐。作為全球第二大經濟體,我國能源消耗持續處于高位。中國石油和化學工業聯合會副會長孫偉善在此次論壇上透露,2018年我國能源生産、消費總量均有所突破。全年能源生産總量達37.7億噸标煤,是1978年的6.0倍,位居世界第一,增速為5%,為7年來最高。其中原油生産1.89億噸,天然氣生産1610億立方,在世界能源生産中均排在第六位;全年能源消費46.4億噸标準煤,同比增長3.3%,增速是近5年以來的新高,其中天然氣消費超預期增長,年增長422億立方米,增量創曆史紀錄。

  不可忽視的一點是,國内石油天然氣消費快速增長,石油産量卻連年下降,供需缺口呈現擴大趨勢,進口量屢創紀錄。繼2017年超過美國成為全球最大原油進口國後,2018年我國超過日本成為全球最大的天然氣進口國。據統計,我國原油對外依存度已超過了71%,天然氣對外依存度也攀升至43%。

  “當前全球貿易環境趨于惡化,伊朗、委内瑞拉等地緣政治問題愈演愈烈,原油價格走勢及變化,對我國石油和化工行業的平穩運行提出了更大挑戰。”孫偉善表示。

  可以說,當今社會,能源發展面臨的環境形勢發生着深刻的變化,影響能源發展的不穩定性和不确定性因素超過以往任何時期。當然了,這也為能源衍生品市場發展提供了深厚的基礎和廣闊的空間。

  2018年3月26日,中國版原油期貨順利推出,全面引入境外交易者參與,在助力打造能源定價中心的同時,也為中國期貨市場對外開放開辟了全新的道路。

  “運行一年多來,總體呈現出‘交易平穩、結算流暢、交割順利、監查嚴格、風險可控、輿論正面,功能初步顯現’的良好态勢。”上期所理事長姜岩介紹,截至5月24日,原油期貨單邊日均成交14.95萬手,日均持倉2.31萬手,日均成交金額700.73億元;境外中介機構備案52家,境外交易者開戶96個,日均交易和持倉占比分别為9.86%和16.42%;交割總量1096.3萬桶,其中,巴士拉原油912.6萬桶、阿曼原油133.3萬桶,上紮庫姆原油50.4萬桶。姜岩表示,目前我國原油期貨已跻身全球第三大原油期貨市場,其價格現已被多家國内外大型涉油企業作為現貨貿易定價基準。

  三大優勢顯現 後勁十足

  上市一年多以來,原油期貨對我國石化行業高質量發展的正面作用逐步顯現。

  孫偉善表示,對國内石化企業來說,上海原油期貨的平穩健康運行,金融衍生品功能的逐步顯現,為企業提供了一個套期保值、規避價格風險的場所,對企業平穩生産有很大幫助。此外,上海原油期貨選擇人民币作為計價貨币,為國内原油交易提供了有效參考,推進了人民币的國際化進程,為國内石油化工産業鍊的健康運行提供了保障。

  作為能源産業公司,中化石油在過去一年中持續探索利用上海原油期貨合約豐富計價手段、分散經營風險、輔助提升業績。中化石油有關人士表示,在近一年的參與中,整體感受的是上海原油期貨交易平穩有序、流動性日趨增強、各業務環節銜接順暢、在行業中的認可度逐步提升,主要體現在以下三個方面。

  一是合約标的選擇及主要交易時段更貼近國内企業,有助于管理價格風險。由于主要産油國普遍同我國存在較大地理間隔,從裝港到卸港通常需要1-2個月時間,如何有效規避在途價格風險,一直是原油進口企業所面臨的主要問題。此前,原油進口企業通常挑選境外期紙貨市場中流動性較好的合約進行套期保值操作,但由于境外合約品質和亞洲時段流動性不足等問題所造成的基差時常存在,可能會影響原油進口企業的套保效果。在上海原油期貨合約推出後,由于亞洲時段流動性充裕且合約基于中質含硫原油設計等特點,給予原油進口企業在選用套保方案時更多選擇,有效提升企業規避在途價格風險手段。

  二是人民币計價有效規避彙率影響。國際原油貿易結算貨币及境外期貨市場均以美元計價,原油進口企業在購銷兩端存在彙兌風險。人民币計價的上海原油期貨推出後亦可有效規避彙率因素的影響。

  三是“實物交割+期現結合”有效降低原油采購成本。當原油到岸價高于上海原油期貨價格時,進口企業可選擇買入上海原油期貨合約,賣出境外期貨合約,鎖定原油采購成本優勢;當進口企業所采購交割品質原油到岸價格低于上海原油期貨價格時,原油進口企業可選擇在境外采購後交入上海原油期貨合約實現盈利,同時采購其他替代品種加工,統籌後實現采購整體優化。

  2018年3月26日上市當日,振華石油以子公司北方國際石油有限公司名義參與到集合競價交易中,成為中國原油期貨合約首批交易單位之一。振華石油相關人士表示,中國原油期貨的推出,為國内原油消費企業提供了套期保值、風險管理的渠道,更有利于形成反映中國和亞太地區石油市場供需關系的價格體系。

  點贊的不光是石化産業鍊上下遊企業。中國原油期貨上市以來平穩運行,受到了國内外期貨行業的廣泛認可。

  法興銀行主經紀商業務亞太地區負責人James Shekerdemian表示,中國原油期貨上市以來,法興銀行高度關注,對價格運行進行了長期跟蹤。總體而言,運行情況良好,與國際市場價格相關性較好,尤其是成交量在半年不到的時間躍居全球第三,說明市場對其認可度較高。

  摩根大通期貨有限公司首席執行官魏紅斌也認為,人民币計價原油期貨自2018年3月上市以來,整體運行情況良好,成交量與持倉量都錄得數倍增長,與世界油價走勢的相關性顯著提升。中國原油期貨的上市不僅彌補了國際原油價格尚無法通過人民币定價的空缺,同時也在國際市場休市期間,為投資者提供了保值對沖的工具。

  東證期貨總經理盧大印表示,原油期貨的上市為産業企業在國際貿易中保駕護航、有效提高了實體企業的抗風險能力,取得了矚目的成績。

  完善合約設計 豐富産品序列

  雖然上海原油期貨誕生一年多的時間裡保持了良好的運行态勢,但上期所理事長姜岩表示,與國際成熟期貨市場相比,在産業鍊覆蓋面和産品供給上仍有較大差距;與油氣産業巨大的保值需求比,也需要加快擴大市場規模。因此,下一步上期所将對标國際成熟市場,持續優化現有規則制度,包括優化投資者适當性制度,推出結算價交易(TAS),發布每節收盤參考價,研究擴大保證金種類範圍,适時增加可交割油種等。在風險可控的前提下,進一步提高交易便利性,有效降低投資者參與成本;同時還将加快推進原油期權上市,研究推進原油期貨倉單交易,圍繞交易所“一主兩翼”發展戰略,持續做精做細現有品種。此外,加快推進天然氣、液化石油氣、成品油等油氣期貨研發工作,努力打造更具活力的多層次能源衍生品體系。

  上海原油期貨在合約設計方面仍存在很大提升空間。方正中期期貨總裁許丹良認為,針對期貨合約連續性問題,交易所已經将做市商機制引入原油期貨中,這有利于促成連續活躍合約,并保證移倉換月的順利進行,但是作為商品市場龍頭品種,原油期貨的做市商需要再适當增加。同時,這會改變目前國内的單一中央對手方機制,買賣方可以做市商為交易對象,做市商制度将成為目前機制的有效補充,使得原油期貨市場更加豐富和飽滿,滿足更多需求。但目前遠月持倉量仍然較低,主要是國内産業鍊企業及貿易商參與度仍然偏低,需進一步調動國内外石化生産、加工、貿易以及消費企業的參與,特别是跨國石油公司的參與,并鼓勵其進行原油的實物交割。

  業界對我國原油期貨進一步對接全球市場、提高國際化程度的呼聲也越來越強烈。能源戰略學者馮保國認為,應加快推進中國原油期貨的國際化建設,不斷借鑒WTI、布倫特和亨利、NBP等具有國際影響力的油氣期貨發展經驗,持續完善優化中國原油期貨合約要素、交易規則、交割制度、監管體系和相應的業務與操作流程,為投資者開展交易提供切實的便利,吸引國際投資者參與,使中國原油期貨價格能夠及時、準确、客觀地反映中國市場的供求狀況,為提升中國原油期貨價格的應用積極創造條件。

  增強“上海價格”影響力

  随着原油期貨國際化程度的提高,“上海價格”在全球的話語權也将加大。南華期貨副總經理朱斌表示,随着市場不斷成長,已經看到有越來越多的能化産業企業将上海原油期貨運用到企業運營、貿易等各個環節,并取得了一定的效果。這幾年,原油現貨貿易市場化取得了長足進步,現貨帶動期貨協同發展,有效整合資源,真正發揮服務實體的功能。同時,上期原油指數的正式發布有助于加快推動原油期貨國際化。未來在推進原油ETF、原油期權,原油期貨倉單交易等創新産品的發展戰略支撐下,上海原油期貨市場的投資者結構将進一步改善,也将吸引更多産業投資者與境外投資者參與,從而逐步邁向成為具有地區影響力的原油期貨,定價能力進一步增強。

  值得指出的是,中國原油期貨定價能力的增強,離不開信息數據的完善。朱斌指出,目前境内外投資者參與上海原油期貨的投資更多依賴與之挂鈎的境外原油期貨現貨的分析數據,國内缺乏權威的官方數據發布平台,也缺乏權威的商業化信息發布平台。為此需要建立健全中國特色的交易服務機制,為投資者提供更加公開、權威、透明的信息數據,使原油期貨市場參與者能夠較為客觀、全面地掌握我國原油供需狀況及其變化情況。

  許丹良認為,作為我國首個國際化期貨品種,原油期貨上市以來平穩運行和功能逐步發揮,市場各方積極參與,各項配套制度經受住了市場的考驗,為後續推出更多國際化品種奠定了基礎,也為我國期貨市場國際化的市場運作和監管積累了經驗。現在越來越多的能化産業企業把上海INE原油期貨運用到經營、貿易的各個環節,服務實體經濟取得了不錯的效果。在引入做市商後,上海原油期貨合約的穩定性和流動性進一步提高,随着中國金融業擴大開放,原油期貨市場也将加快開放的步伐,預計境外投資者參與數量和程度會逐漸增加。上海原油期貨在3-5年左右的運行後,将逐漸成為我國石化産業鍊企業進行風險管理的重要工具,上海原油期貨市場将成為我國石化産業鍊企業進行風險管理的重要市場,并逐漸成為區域原油定價中心,以增強我國原油價格在全球的話語權。

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